? 導(dǎo)語:長期看好定制家具行業(yè),滲透率有望持續(xù)提升
??家具需求量持續(xù)增長,定制家具滲透率不斷提升。商品房銷售是影響家具消費(fèi)的主要因素,三四線城市商品房需求強(qiáng)勁,有望成為促進(jìn)家具需求增長的新動(dòng)力。消費(fèi)群體年輕化,同時(shí)小戶型住宅數(shù)量增長催生對(duì)定制家居產(chǎn)品的功能性需求,定制消費(fèi)理念漸入人心,調(diào)查數(shù)據(jù)顯示69%的人會(huì)選擇全屋定制或局部定制。定制家具行業(yè)商業(yè)模式優(yōu)于傳統(tǒng)家具制造,規(guī)模擴(kuò)張更快。伴隨著消費(fèi)者需求的增長,更領(lǐng)先的商業(yè)模式使得定制家具企業(yè)增長速度明顯快于傳統(tǒng)家具制造業(yè)。
??入門篇:定制行業(yè)發(fā)展處于快車道,競爭格局初步形成
??目前國內(nèi)定制家具市場處于初級(jí)競爭階段,國內(nèi)領(lǐng)先的定制家具企業(yè)銷售規(guī)模約10-70 億元,業(yè)績快速增長。生產(chǎn)基地主要集中于廣東、江浙、天津及河北、成都等地,采用訂單式生產(chǎn),原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)營業(yè)成本影響較大。銷售模式以經(jīng)銷為主,華東、華南是定制家具企業(yè)收入的傳統(tǒng)主要貢獻(xiàn)區(qū)域,中西部市場正在逐步崛起。產(chǎn)品定價(jià)采用成本加成方式,根據(jù)銷售渠道的不同,產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整,經(jīng)銷商對(duì)價(jià)格調(diào)整的靈活度較小。
??目前行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)表現(xiàn)為:產(chǎn)品端,延伸定制品類、發(fā)展配套家居;渠道端,拓展大宗、線上渠道,推動(dòng)傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道下沉;募集資金重點(diǎn)推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張及生產(chǎn)智能化、信息系統(tǒng)升級(jí)、品牌營銷。
??升級(jí)篇:龍頭企業(yè)各有所長,一線定制品牌綜合效益優(yōu)于二線品牌
??隨著業(yè)務(wù)逐步步入成熟期,同種模式同種產(chǎn)品的毛利率趨同。一線品牌成本優(yōu)勢(shì)明顯,產(chǎn)品毛利率較高,產(chǎn)品定價(jià)較高,門店效益較好。未來定制企業(yè)的開店速度會(huì)加快,重點(diǎn)在于加密一二線城市網(wǎng)點(diǎn),積極布局空白區(qū)域;伴隨著市場拓展計(jì)劃的推動(dòng),未來2-3 年產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目也陸續(xù)推進(jìn)。
??龍頭企業(yè)各有所長,獨(dú)特的經(jīng)營之道成就全國領(lǐng)先的定制家具品牌。產(chǎn)品端,圍繞大家居拓展產(chǎn)品品類;銷售端,確立自己的優(yōu)勢(shì)銷售區(qū)域、適時(shí)調(diào)整銷售模式,同時(shí)積極運(yùn)用經(jīng)銷商持股、限制性股票激勵(lì)計(jì)劃等方式促進(jìn)公司治理持續(xù)改善。
??補(bǔ)充篇:定制木門行業(yè)集中度低,江山歐派市占率不足1%
??木門行業(yè)集中度低,缺少全國性強(qiáng)勢(shì)品牌。江山歐派是定制木門行業(yè)唯一上市公司,年產(chǎn)銷規(guī)模超過110 萬套;歐派家居旗下的歐鉑尼木門年均增長40%,2016年產(chǎn)銷規(guī)模接近14 萬樘。募投項(xiàng)目建設(shè)完成后,兩家企業(yè)產(chǎn)能及業(yè)績有望得到大幅提升。但江山歐派與歐派家居木門銷售模式存在較大差異,江山歐派以工程渠道、經(jīng)銷渠道為主,歐鉑尼木門主要依靠經(jīng)銷渠道。
??借鑒:優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值中樞有望不斷上移,房地產(chǎn)調(diào)控政策對(duì)估值影響明顯
??索菲亞上市以來經(jīng)歷了6 個(gè)估值提升的大周期,且估值中樞不斷上移;每次房地產(chǎn)調(diào)控政策都對(duì)家具企業(yè)短期估值水平產(chǎn)生影響。目前我樂家居、索菲亞、尚品宅配估值水平較高,歐派家居、皮阿諾、金牌廚柜次之,好萊客估值水平較低。
??風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期;原材料價(jià)格大幅波動(dòng);房地產(chǎn)政策發(fā)生變化。
